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纯碱价格上扬 山东海化业绩弹性大

1。当前纯碱行业库存低，开工率高企。纯碱的价格在去年7月份下跌明显，加上氯化铵价格在低位徘徊，联碱企业纷纷关停，联碱法占整个纯碱产能的50%以上，行业库存开始减少。正常情况下，行业库存在50万吨左右，而当前库存在20万吨左右，远低于正常水平，纯碱价格从2015年10月开始上涨，行业开工率开始回升，2016年2月份纯碱行业的开工率已经升至86。8%，行业整体运行在景气区间。

2。纯碱价格上扬。由于行业库存低位运行，纯碱价格从2015年10月份开始上涨，华东地区轻质纯碱价格已经上涨至1400元/吨左右，重质纯碱上涨至1500元/吨左右，预计月份纯碱价格会维持在当前水平或者小幅上涨，直至库存回升到正常水平。

3。氨碱企业在价格上涨中受益更多。联碱法生产纯碱时，生产1吨纯碱会产出1。03吨氯化铵，所以氯化铵的价格对联碱法纯碱的成本有相当大的影响，目前氯化铵的价格在低位徘徊，导致氨碱法的成本要低于联碱法，在纯碱价格上涨的过程中，氨碱企业收益更多。

4。山东海化（5。69，0。210，3。83%）业绩弹性大。公司是氨碱法纯碱的龙头企业之一，实际产能280万吨，2015年纯碱业务占公司总营收的88。3%，纯碱价格每上涨100元，就会增加公司EPS0。31元。公司原材料中蒸汽和电力都是集隧道炉团公司内部采购，至于外部采购的原盐和石灰石公司，共有5层的研产生产大楼公司改变了以往的焊材采购方式，从议价采购变为招标采购，大大降低了采购价格，降低了成本，提高了盈利能力。

估值和投资建议：

山东海化主营业务为纯碱，是氨碱法生产纯碱的龙头企业之一，实际产能达到280万吨，2015年营业收入为35。23亿，其中纯碱销售占到88。3%。

在新材料方面，公司的溴产品实际产能在6000吨左右，2015年占到总营收的2。8%，2015年盈利万，主要是受益于天津港（9。12，0。150，1。67%）爆炸后国家严加管控进口，从而利好国内企业，价格上涨了几千块钱。

2015年公司净利润1。23亿，扣非后利润为1。05亿，同比增长80。98%，保守预计2016年公司净利润在2亿左右，对应当前股价5。25的PE为23。8，给予增持评级。

风险提示：

1。纯碱行业比较脆弱，不确定性因素多。联碱法生产的纯碱占到国内总产能的50%以上，开工率主要受氯化铵价格的影响，一旦氯化铵价格上涨或者纯碱价格上涨到联碱企业盈亏平衡线以上，联碱企业就会复产，从而纯碱库存就会上升，价格就会开始下降。

2。下游行业复苏乏力。纯碱下游最大的消费领域是玻璃，而玻璃会造成怎样的危险和后果下游最大的消费领域是房地产，房地产的冲施肥低迷导致玻璃行业整体产能过剩非常严重，对纯碱的需求比较乏力，纯碱的价格可能在近期就会见顶。

3。碱渣泄露事件后续处理存在不确定性。公司1月29日公告由于北渣场泄露导致停工，一直到2月26日才恢复一条生产线的生产，渣场泄笔洗露使得周边的几家企业停工，造成了一定的经济损失，第三方正在对损失进行评估，相关赔偿工作要到4月份才有具体数字出来，存在一定的不确定性。

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